编者按：本文来自微信大众号“国泰君安证券研讨”（ID：gtjaresearch），作者 国君研讨产品中心，36氪经授权发布。
2019年的中报季现已告一段落。
从3000多家公司发布的中报数据来看，成绩分解程度前所未有。
依据国泰君安战略团队的核算，一些职业如采掘、白电，职业前三名的营收占比超越70%，白酒、水泥、通讯的职业前三营收占比也超越60%。
职业龙头，强者恒强。
国泰君安研讨所七大团队在联手推出的《中报季解读》系列陈述和电话会议中明确指出：
在经济增速放缓的大环境下，优势企业会在某种程度上揉捏掉弱势企业的商场份额，然后取得逆势增加。未来一段时间内，一线优势企业的行情仍将持续，而二三线缺少竞赛优势的企业将持续萎缩。
那么，中报季中哪些职业体现值得重视？
01少量公司成绩连累全体体现
2019年上半年，3650家上市公司算计完成经营收入23.47万亿，同比增加9.47%，完成归母净赢利2.14万亿，同比增加7%。
除掉去金融股和两桶油之后，其他A股上市公司的营收规划为16.37万亿元，同比增加8.05%，完成归母净赢利规划9327.46亿元，同比下降1.35%。
看起来好像体现欠安，可是假如咱们除掉乐视网（很多裁定败诉导致亏本扩展，2019上半年亏本100亿元）、*ST信威（多个担保履约，股价35个跌停，2019上半年亏本150亿元）、*ST华业（百亿应收账款，2019上半年亏本27亿元）三个极点个股之后，能够得出2019上半年全A商场两非（非金融非两桶油）口径下的归母净赢利增速为2.4%。
另一方面，尽管增速下滑，可是ROE有所提高。全A口径下，比较2018年上半年，ROE从10%上升至10.2%，全A两非ROE从7.8%上升至8.2%。
我国的上市公司集体，依然体现出较强的耐性。
▼赢利增速上升，ROE企稳
数据来历：wind，国泰君安证券研讨
注：除掉乐视网、*ST信威、*ST华业
02 哪些明星职业值得重视？
那么本年上半年，有哪些明星职业体现杰出？
零售和消费
2019年以来，跟着一系列减税、促消费方针施行，顾客决心康复，消费平稳增加。上半年社会消费品零售总额同比增加8.4%。增速尽管比上年同期回落1.0 pct，但与2018年下半年根本相等。
扣除价格要素之后，上半年社会消费品零售总额增加6.7%。
▼2019Q2超市、黄金珠宝、百货营收增速环比提高,化妆品坚持安稳增加
数据来历：Wind、国泰君安证券研讨
注：因为东方金钰和ST秋林成绩有较大反常改变，豫园股份主业发生改变，自2018年今后从黄金珠宝职业剖析中除掉，下同
从各细分子职业营收来看，经济下行压力中的必需消费与避险保值需求耐性较强，超市与黄金珠宝体现亮眼：2019Q2超市职业营收增速环比提高1.8pct至11.2%；黄金珠宝职业营收增速环比提高3.8pct至9.1%。
可选消费中，社零限额以上化妆品零售额1-7月累计同比+12.7%领涨消费品类。化妆品增速7月同比鹤立鸡群，穿越周期特点益发得到商场认可。
后续，CPI持续坚持高位利好超市板块，职业的内部整合也让龙头优势更加凸显。
医药
2019年上半年，医药板块全体收入与盈余增加契合预期，多范畴高景气，要点公司成绩优秀。
▼现在医药板块相关于悉数A股估值，溢价率136.25%
数据来历：wind，国泰君安证券研讨
因为医药子职业很多，且差异化程度越来越大，板块全体剖析乃至一级子职业剖析逐渐失掉核算学含义，咱们更重视对细分范畴并结合要点公司趋势和改变的剖析：
1、消费性医疗服务、CRO/CDMO、医治性专科药、高端医疗器械、IVD（化学发光、POCT）等多个范畴连续较高景气量；
2、在制药范畴，辅佐用药持续萎缩、医治性种类兴起的大趋势被进一步强化；部分Biotech公司新药上市开端有了收入和现金流，正式成为本乡制药新势力；
3、医药流转2019小周期好转、零售药店职业景气量平稳，但龙头公司呈现持续好于职业均匀增加的态势，好于此前商场偏低预期。
4、因为中检所批签发速度影响，疫苗和血液制品公司景气量尚好但部分公司成绩低于前期商场达观预期。
稳妥
2019年上半年，获益于A股商场回暖与所得税方针的调整，上市稳妥公司净赢利完成高速增加。
其间我国人寿、我国太保、新华稳妥和我国安全四家稳妥公司的归母净赢利同比增速均超越60%：我国人寿（128.9%）>我国太保（96.1%）>新华稳妥（81.8%）>我国安全（68.1%）>我国财险（39.1%）>我国和平（29.5%）。
▼2019年上半年各公司归母净赢利全体上升
数据来历：上市公司半年报，国泰君安证券研讨
社会服务
消费晋级趋势不改，成绩持续向好。
①旅行：我国国旅2019年上半年公司营收243.44亿/+15.46%，归母净利32.79亿/+70.87%。海棠湾免税营+28.72%，日上上海营收+97.29%，日上我公营收+13.78%。
②餐饮：海底捞2019H1收入116.9亿元，同比增加59.3%，归母净赢利9.11亿元，同比增加40.9%。颐海世界2019H1收入16.56亿元，同比增加64.9%；归母净赢利2.70亿元，同比增加46.5%。
③外卖：美团点评2019H1收入418.88亿元，同比增加58.94%（外卖部分收入235.51亿元，+47.52%），获益于气候和公司功率的提高单季度初次完成盈余。
银行
上市银行19年上半年拨备前赢利同比+12.9%，归母净赢利+7.0%。全体成绩契合预期，赢利增加稳中向上，财物质量全体改进。
03巨细分解行情未完待续
在中心财物坚持安稳增加态势的一起，咱们看到资金依然体现出了极强的抱团趋势——大市值公司盈余增速更佳，与小市值公司的盈余增速距离持续扩展。
从指数上看，三大指数的增速改变分别为：增速改变上，上证50>沪深300>中证500。
上证50视点，归母净赢利增速同比增速从11.1%上升至11.3%，ROE从12.5%上升至12.6%，全体趋势向好。
▼上证50净利增速平稳上升
数据来历：wind，国泰君安证券研讨
沪深300视点，归母净赢利增速同比增速坚持在10.8%，ROE从11.5%上升至11.8%。
▼沪深300归母净利增速维相等稳
数据来历：wind，国泰君安证券研讨
中证500视点，归母净赢利增速同比增速从-0.1%恶化至-6.5%，但ROE从7.2%反弹至7.7%。
▼中证500归母净利增速下滑
数据来历：wind，国泰君安证券研讨
此外，咱们选取了商场关怀的四个维度（周期、消费、生长、金融），放置到三个代表性质职业中，去调查职业的集中度状况。
▼从营收占比看巨细分解：周期>消费>生长>金融
数据来历：wind，国泰君安证券研讨
经过测算咱们发现，周期职业马太效应最强，其间钢铁CR10挨近70%，采掘和水泥CR10均在90%邻近。
消费职业上看白电尽管CR3集中度高于白酒，可是白酒CR10挨近95%，为各职业之最。
生长板块上，通讯和电子CR10均超越75%；金融板块上，银行职业集中度最高，证券职业集中度最低。
从经营本钱上看，职业龙头经营本钱占比状况与对应的营收占比状况根本共同，仅有不同在于白酒。
从CR3看，白酒营收占比为62%，可是其经营本钱占比仅为50%，实力诠释了，什么叫“收入比你高，本钱比你还低”的明星商业模式。
▼经营本钱格式上与营收挨近，仅有差异在于白酒
数据来历：wind，国泰君安证券研讨
04民企成绩回暖，盈余占比显着提高
相较2018年，民企盈余占比有了显着提高。
结合2018年年报和2019年中报来看，央企、国企和民企三者的盈余占比之和安稳坚持在90%，可是结构上发生了较大改变：促进中小企业发展的方针开端收效，民企盈余占比开端抬升。
其间，央企盈余占比从30%下滑至26%；当地国企盈余占比从34%下滑至32%；而民企的盈余占比从27%上升至32%。
▼相较2018年，民企盈余占比开端提高
数据来历：wind，国泰君安证券研讨
注：目标来自wind共同口径，未分类企业是指依照公司特点区分显现为空白的公司，数据来自2019年中报和2018年年报。
剖析民企盈余占比提高的实质，咱们以为，融资费用率的下行带来了民企盈余的根底。
以“财务费用/当期融资总额”为融资费用率的核算目标，咱们发现2019上半年民企融资费用率开端下行，而央企和国企的融资费用率呈现上升。
▼民企融资费用率呈现下行
数据来历：wind，国泰君安证券研讨
注：融资费用率=财务费用/融资总额
当时，全球20多个经济体呈现防备式/被动式的降息，而我国则挑选在此关键时刻推动利率商场化变革进程。
利率商场化变革精准冲击了当时的信誉分层现象，而实体融资利率的下行也将带来信誉-ERP-盈余的中期拐点。
05珍爱战略装备期，优选两条主线
回忆2019年5月的国君战略盈余猜测模型，咱们关于中报全A两非的归母净赢利增速猜测挨近10%。
差错首要来历于几方面：其一，二季度GDP猜测为6.4，实践为6.2；其二，社融投放量猜测过于达观，原猜测挨近22万亿，当时下修至21.4万亿；其三，PPI下行速度超出咱们的预期，原先猜测四季度触及0，实践6月份PPI即为0。
▼老测算：2019Q2挨近10%，差错源于GDP和社融的高估
数据来历：wind，国泰君安证券研讨
为了防止相似老测算带来的盈余猜测差错，咱们以未调整的全A两非为根底，对GDP的不同状况进行了盈余猜测。
▼新测算：2019Q2是盈余阶段性底部
数据来历：wind，国泰君安证券研讨
咱们以为2019Q2盈余是阶段性底部，2019Q3往后盈余增速会逐渐上升。
咱们一向着重，惊骇是有极限的，且要重视信誉修正带动的盈余修正。
一方面是金融机构融资的引导、利率商场化的推动，另一方面是需求侧方针的跟进，在有需求的环境下信誉引导将更为晓畅，这使得咱们关于盈余修正的决心更为坚决。
往后看（6-12个月），随同信誉周期敞开、需求侧方针的推动，咱们会看到ERP和盈余的双“耐克型”，当下是绝佳的战略装备期，根据根据4X4装备系统，咱们引荐两条主线：
优选风格。看好新式基建发力，通讯、核算机等生长风格，看好轿车、传媒等轻视种类。
廉价的总能发生收益，统筹稳健性价比。看好轻视值、稳盈余的银行、非银。
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